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【棉花】周期切換，棉價(jià) 波動(dòng) 還在進(jìn)行
首頁 > 棉花資訊 > 生產(chǎn)信息　 來源：國家棉花產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟　|　2023-10-27
導(dǎo)讀：報(bào)告要點(diǎn)棉花價(jià)格處在牛熊周期轉(zhuǎn)換的節(jié)點(diǎn)，由于籽棉收購仍處于僵持狀態(tài)，成本支撐邏輯仍存，短期內(nèi)棉價(jià)預(yù)計(jì)震蕩運(yùn)行；但若僵局由棉農(nóng)挺價(jià)不再而打破，收購價(jià)走弱，鄭棉估值將下移，棉花核心矛盾也將向供給充裕、需求...

報(bào)告要點(diǎn)


棉花價(jià)格處在牛熊周期轉(zhuǎn)換的節(jié)點(diǎn)，由于籽棉收購仍處于僵持狀態(tài)，成本支撐邏輯仍存，短期內(nèi)棉價(jià)預(yù)計(jì)震蕩運(yùn)行；但若僵局由棉農(nóng)挺價(jià)不再而打破，收購價(jià)走弱，鄭棉估值將下移，棉花核心矛盾也將向供給充裕、需求偏弱的弱現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)移；我們認(rèn)為今年以來的棉花牛市行情或已結(jié)束，階段性高位或已出現(xiàn)，四季度中后期棉價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)將逐步加大。



摘要



從估值角度來看。搶收預(yù)期落空，使得籽棉收購價(jià)上抬乏力，但棉農(nóng)挺價(jià)意愿強(qiáng)，導(dǎo)致收購僵持、進(jìn)程緩慢，收購價(jià)還未固化。若棉農(nóng)持續(xù)挺價(jià)，收購成本穩(wěn)定在8元/公斤上下，折合加工成本18500元/噸，盤面在17800-18000元/噸位置軋花廠可套保，當(dāng)前盤面價(jià)較之低1000+元/噸，那么短期內(nèi)下跌空間不大，存在技術(shù)性反彈可能，預(yù)計(jì)棉價(jià)短期內(nèi)震蕩運(yùn)行；若棉農(nóng)不再惜售，而是順價(jià)銷售，籽棉價(jià)格走低概率較大，成本支撐力度將逐步減弱，鄭棉估值下移，下跌行情或開啟。未來兩周較為關(guān)鍵，關(guān)注棉農(nóng)心態(tài)變化，還貸時(shí)間臨近限制棉農(nóng)挺價(jià)能力，存放時(shí)間越長(zhǎng)水分提高越不利于銷售，時(shí)間似乎對(duì)籽棉收購方更加有利。
從驅(qū)動(dòng)角度來看。減產(chǎn)預(yù)期的利多效益已基本在盤面反應(yīng)，雖然10月份市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)量預(yù)估值調(diào)至500萬噸左右（8-9月份為550萬噸），但盤面并未交易，交易減產(chǎn)預(yù)期的敏感度變?nèi)酰瑴p產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)可能在未來（明年1季度，加工量增加，實(shí)際產(chǎn)量逐步明朗）通過影響平衡表利多遠(yuǎn)月合約，但對(duì)1月合約的影響較微弱。歷史低位的商業(yè)庫存對(duì)盤面的利多也已大部分消化，儲(chǔ)備棉銷售增加市場(chǎng)供給，9月棉花商業(yè)庫存速度放緩，支撐邊際減弱；隨著收購進(jìn)入中后期，新棉逐步上市，供應(yīng)量階段性增加，盤面逐步承壓。需求端利空棉價(jià)，“金九銀十”下游需求旺季預(yù)期轉(zhuǎn)弱，紡織企業(yè)降開機(jī)、成品累庫存，棉紗貿(mào)易商庫存高企，下游目前不缺棉花，原料采購積極性不強(qiáng)，紡紗利潤(rùn)虧損，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)存在再分配的可能，同時(shí)貿(mào)易商若降價(jià)拋售，棉價(jià)下行壓力將增大。
勞道為農(nóng)，贊3
總體來看，棉花價(jià)格處在牛熊周期轉(zhuǎn)換的節(jié)點(diǎn)，由于籽棉收購仍處于僵持狀態(tài)，成本支撐邏輯仍存，短期內(nèi)棉價(jià)預(yù)計(jì)震蕩運(yùn)行；但若僵局由棉農(nóng)挺價(jià)不再而打破，收購價(jià)走弱，鄭棉估值將下移，棉花核心矛盾也將向供給充裕、需求偏弱的弱現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)移；我們認(rèn)為今年以來的棉花牛市行情或已結(jié)束，階段性高位或已出現(xiàn)，四季度中后期棉價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)將逐步加大。

正文


一、搶收預(yù)期落空，成本支撐邊際走弱，估值預(yù)計(jì)下移

此前我們認(rèn)為，新棉收購情況是影響四季度棉價(jià)的重要因素之一，其通過成本端影響鄭棉估值。由于軋花廠產(chǎn)能過剩，籽棉收購季容易發(fā)生搶收行情，若如此，成本提高將帶動(dòng)鄭棉估值提升，歷史行情參見2021年收購季。籽棉收購價(jià)7.5-8-8.5元/公斤對(duì)應(yīng)皮棉加工成本為17200-18500-19800元/噸。因此，主流收購價(jià)落在何區(qū)域十分關(guān)鍵。就目前來看，我們認(rèn)為今年的搶收預(yù)期已經(jīng)落空，成本支撐力度在邊際減弱，鄭棉估值預(yù)計(jì)下移。
一方面，政策端維穩(wěn)意圖濃，首先，在新年度開始前，有關(guān)部門宣布銷售中央儲(chǔ)備棉、增發(fā)75萬噸滑準(zhǔn)稅配額，增加市場(chǎng)供給，緩解新舊年度交替市場(chǎng)棉花緊張的問題，其次，收購前新疆有關(guān)部門多次開會(huì)，強(qiáng)調(diào)加工企業(yè)需理性收購，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，切勿盲目抬價(jià)搶購。另一方面，軋花廠收購心態(tài)謹(jǐn)慎，有了2021年的前車之鑒，軋花廠風(fēng)險(xiǎn)管理更加嚴(yán)格，2021年期貨價(jià)格最高達(dá)22000元/噸，但加工成本在23000-25000元/噸，兩者價(jià)差在1000-2000元/噸，歷史極值的期現(xiàn)價(jià)差使得軋花行業(yè)在當(dāng)年盈利不佳，因此今年企業(yè)基本緊貼著盤面收購，若期現(xiàn)貨價(jià)差過大，就放緩收購進(jìn)度，控制收購成本。因此，今年并未發(fā)生搶收行情，籽棉收購價(jià)上抬乏力。
收購進(jìn)程緩慢，上下游僵持，收購成本未固化。棉農(nóng)挺價(jià)意愿強(qiáng)，而軋花廠收購理性，兩者處于僵持狀態(tài)，收購進(jìn)度較往年偏慢。根據(jù)中國棉花網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至10月12日，全國累計(jì)交售籽棉折皮棉51萬噸，較過去四年均值減少131萬噸，交售率28.8%，較過去四年均值下降36.3%，累計(jì)加工皮棉18.5萬噸，較過去四年均值減少39.8萬噸。
僵持狀態(tài)待打破，估值逐步明晰。截至10月17日當(dāng)日，新疆某軋花廠籽棉收購價(jià)公定衣分39%以上蛋蛋棉7.75元/公斤，散花7.55元/公斤，折合皮棉加工成本為17300-17800元/噸。未來兩周時(shí)間非常關(guān)鍵，關(guān)注棉農(nóng)銷售心態(tài)變化。一來近期鄭棉價(jià)格下跌，軋花廠報(bào)價(jià)下移，二來，拖延時(shí)間越長(zhǎng)，降溫后水分增加，越不利于銷售，棉農(nóng)銷售心態(tài)可能逐步松動(dòng)，第三，棉農(nóng)還貸時(shí)間臨近也會(huì)限制棉農(nóng)的僵持能力。這場(chǎng)博弈中，時(shí)間似乎更有利于軋花廠。若棉農(nóng)持續(xù)挺價(jià)，收購成本穩(wěn)定在8元/公斤上下，折合加工成本18500元/噸，盤面在17800-18000元/噸位置軋花廠可套保，當(dāng)前盤面價(jià)較之低1000+元/噸，那么短期內(nèi)下跌空間不大，存在技術(shù)性反彈可能，預(yù)計(jì)棉價(jià)短期內(nèi)震蕩運(yùn)行；若棉農(nóng)不再惜售，而是順價(jià)銷售，籽棉價(jià)格走低概率較大，成本支撐力度將逐步減弱，鄭棉估值下移，下跌行情或開啟。

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二、新棉產(chǎn)量預(yù)期差對(duì)盤面還有利多嗎？


今年四月份以來，市場(chǎng)便開始預(yù)期新年度新疆棉花減產(chǎn)的問題。一開始是炒作面積下調(diào)，新一輪新疆棉花目標(biāo)補(bǔ)貼政策規(guī)定510萬噸的補(bǔ)貼上限，強(qiáng)調(diào)次宜棉區(qū)退出，此外，各地區(qū)糧食種植比例要求提高，棉花種植面積預(yù)計(jì)同比減少；4-5月份，新疆棉花種植初期，天氣不佳，多地重播，棉花生長(zhǎng)進(jìn)度偏慢，積溫不夠；我們?cè)?月份新疆調(diào)研報(bào)告中預(yù)估新年度新疆棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降至530-540萬噸。8-9月份，市場(chǎng)多家機(jī)構(gòu)產(chǎn)區(qū)調(diào)研反饋，減產(chǎn)或不及預(yù)期，將產(chǎn)量調(diào)整至550-560萬噸。10月份，采收后，棉農(nóng)反饋實(shí)際減產(chǎn)幅度可能超過8-9月份市場(chǎng)主流預(yù)估，產(chǎn)量或降至500萬噸。但是，國慶假期結(jié)束后，盤面似乎并未交易減產(chǎn)下調(diào)的預(yù)期，那么，50萬噸的預(yù)期差對(duì)盤面還存在利多嗎？

我們認(rèn)為，減產(chǎn)預(yù)期的利多已基本在盤面消化，減產(chǎn)現(xiàn)實(shí)的利多預(yù)計(jì)在未來通過影響平衡表作用于遠(yuǎn)月合約。由于市場(chǎng)從4月份起就交易減產(chǎn)預(yù)期，已持續(xù)6個(gè)月之久，利多已基本在盤面反應(yīng)，雖然10月份產(chǎn)量預(yù)估再度下調(diào)，但市場(chǎng)對(duì)其已不再敏感，預(yù)估值下調(diào)推動(dòng)棉價(jià)走強(qiáng)的動(dòng)力較弱。但隨著加工上量、新棉上市量增加，實(shí)際產(chǎn)量逐步明晰，若實(shí)際產(chǎn)量較去年大幅減少，可能對(duì)價(jià)格仍有利多，但按照往年加工速度來看，時(shí)間預(yù)計(jì)要到明年，相對(duì)主力1月合約而言，5月合約相對(duì)更受益。
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三、供應(yīng)或?qū)睦嘞蚶涨袚Q，疊加需求不佳，棉價(jià)回落風(fēng)險(xiǎn)逐步增大

儲(chǔ)備棉銷售增加市場(chǎng)供給，四季度隨著新棉上市，供應(yīng)量階段性增加。供應(yīng)端儲(chǔ)備棉銷售前，因棉花商業(yè)庫存降至歷史低位，市場(chǎng)擔(dān)憂新棉上市前陳棉庫存緊張。但隨著儲(chǔ)備棉銷售開啟，庫存緊張問題被緩解。7月31日至10月16日，中央儲(chǔ)備棉累計(jì)成交總量達(dá)76.2萬噸。根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)，截至8月底，棉花商業(yè)庫存為163萬噸，環(huán)比減少70萬噸，同比減少94萬噸，由于儲(chǔ)備棉銷售增加供應(yīng)，截至9月底，棉花商業(yè)庫存為141萬噸，環(huán)比減少32萬噸，同比減少62萬噸，庫存去化速度在放緩，同比減量在縮小。低庫存的利多支撐在邊際減弱。隨著收購進(jìn)入中后期，新棉逐步上市，供應(yīng)量增加，盤面承壓。

下游需求不佳，企業(yè)降開機(jī)，棉紗貿(mào)易商庫存未降反升。“金九銀十”下游需求旺季預(yù)期轉(zhuǎn)弱，根據(jù)TTEB，下半年以來，純棉紗廠開機(jī)率持續(xù)下降，截至10月13日，該值降至53.2%，9月中以來，全棉坯布廠開機(jī)率也持續(xù)下降，目前降至57%，紡企棉紗庫存持續(xù)累積至24.2天，全棉坯布庫存累積至29.4天。此外，下半年以來，棉紗貿(mào)易商高庫存一直是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)之一，相較于8月份我們調(diào)研來看，據(jù)市場(chǎng)反饋，目前該數(shù)值不降反升。綜合來看，下游需求不佳，不僅紡織企業(yè)采購積極性不強(qiáng)，紡紗利潤(rùn)存在再分配的可能，即通過棉價(jià)下跌超過紗價(jià)來實(shí)現(xiàn)紡紗利潤(rùn)的向上回歸，同時(shí)，若貿(mào)易商降價(jià)拋售，棉價(jià)下行壓力將增大。

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四、行情展望

從估值角度來看。搶收預(yù)期落空，使得籽棉收購價(jià)上抬乏力，但棉農(nóng)挺價(jià)意愿強(qiáng)，導(dǎo)致收購僵持、進(jìn)程緩慢，收購價(jià)還未固化。若棉農(nóng)持續(xù)挺價(jià)，收購成本穩(wěn)定在8元/公斤上下，折合加工成本18500元/噸，盤面在17800-18000元/噸位置軋花廠可套保，當(dāng)前盤面價(jià)較之低1000+元/噸，那么短期內(nèi)下跌空間不大，存在技術(shù)性反彈可能，預(yù)計(jì)棉價(jià)短期內(nèi)震蕩運(yùn)行；若棉農(nóng)不再惜售，而是順價(jià)銷售，籽棉價(jià)格走低概率較大，成本支撐力度將逐步減弱，鄭棉估值下移，下跌行情或開啟。未來兩周較為關(guān)鍵，關(guān)注棉農(nóng)心態(tài)變化，還貸時(shí)間臨近限制棉農(nóng)挺價(jià)能力，存放時(shí)間越長(zhǎng)水分提高越不利于銷售，時(shí)間似乎對(duì)籽棉收購方更加有利。
從驅(qū)動(dòng)角度來看。減產(chǎn)預(yù)期的利多效益已基本在盤面反應(yīng)，雖然10月份市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)量預(yù)估值調(diào)至500萬噸左右（8-9月份為550萬噸），但盤面并未交易，交易減產(chǎn)預(yù)期的敏感度變?nèi)?，減產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)可能在未來（明年1季度，加工量增加，實(shí)際產(chǎn)量逐步明朗）通過影響平衡表利多遠(yuǎn)月合約，但對(duì)1月合約的影響較微弱。歷史低位的商業(yè)庫存對(duì)盤面的利多也已大部分消化，儲(chǔ)備棉銷售增加市場(chǎng)供給，9月棉花商業(yè)庫存速度放緩，支撐邊際減弱；隨著收購進(jìn)入中后期，新棉逐步上市，供應(yīng)量階段性增加，盤面逐步承壓。需求端利空棉價(jià)，“金九銀十”下游需求旺季預(yù)期轉(zhuǎn)弱，紡織企業(yè)降開機(jī)、成品累庫存，棉紗貿(mào)易商庫存高企，下游目前不缺棉花，原料采購積極性不強(qiáng)，紡紗利潤(rùn)虧損，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)存在再分配的可能，同時(shí)貿(mào)易商若降價(jià)拋售，棉價(jià)下行壓力將增大。
總體來看，棉花價(jià)格處在牛熊周期轉(zhuǎn)換的節(jié)點(diǎn)，由于籽棉收購仍處于僵持狀態(tài)，成本支撐邏輯仍存，短期內(nèi)棉價(jià)預(yù)計(jì)震蕩運(yùn)行；但若僵局由棉農(nóng)挺價(jià)不再而打破，收購價(jià)走弱，鄭棉估值將下移，棉花核心矛盾也將向供給充裕、需求偏弱的弱現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)移；我們認(rèn)為今年以來的棉花牛市行情已結(jié)束，階段性高位或已出現(xiàn)，四季度中后期棉價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)將逐步加大。
來自軟研青語


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